滬銅自10月上旬以來就持續(xù)疲軟，目前期價又重回前期低點，后期走勢引市場關(guān)注。中國寬松貨幣政策延續(xù)，政策刺激所帶來實質(zhì)效果仍存諸多不確定性。美非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，強(qiáng)勢美元令銅價短線繼續(xù)承壓。

　　一、美非農(nóng)創(chuàng)年內(nèi)較佳表現(xiàn)，12月升息概率加大

　　美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.1萬人，輕松超過預(yù)期18.2萬人，同期公布美國10月失業(yè)率5.0%，創(chuàng)2008年以來新低，低于9月5.1%。從薪資變化來看，美國10月平均時薪環(huán)比增長0.4%，超過預(yù)期增長0.2%，同比增長2.5%，超過預(yù)期增長2.3%，創(chuàng)下六年來較高增速。

　　強(qiáng)勁10月非農(nóng)數(shù)據(jù)讓堅定鴿派人士、芝加哥聯(lián)儲主席EVANS都表達(dá)了自己對明年展望，往加息陣營傾斜。另一位聯(lián)儲高管非農(nóng)就業(yè)報告發(fā)布前夕就指出若要證明適合加息，得讓市場相信就業(yè)增長不是問題，而現(xiàn)今數(shù)據(jù)顯示或讓公眾提升12月加息預(yù)期。FOMC也已經(jīng)暗示過升息條件可能已經(jīng)成熟，12月加息絕對有現(xiàn)實可能性。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)公布也引致全球市場巨震，對政策較為敏感兩年期美債收益率一度攀升至0.96%，收盤回落至0.89%，仍然收漲5個基點，本周累計上漲15個基點。美元指數(shù)上漲1.3%，攀升至七個月以來高位。標(biāo)普500指數(shù)周五收跌0.03%，道指收漲0.26%，納指收漲0.28%，富時泛歐績優(yōu)300指數(shù)收漲0.27%。黃金、歐元走低，創(chuàng)7個月新低。

　　二、三季度貨幣政策報告出爐，后期寬松依舊
　　央行于這個月6日發(fā)布《2015年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，與第二季度貨幣政策報告相比，央行在總體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、世界經(jīng)濟(jì)判斷、下一階段貨幣政策目標(biāo)等方面措辭作出了明顯調(diào)整。央行在此報告中提及：“總體來看經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍較為突出，內(nèi)生增長動力尚待增強(qiáng)。”央行對于世界經(jīng)濟(jì)判斷發(fā)生了一些改變，央行認(rèn)為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)總體仍較為疲軟且呈現(xiàn)分化態(tài)勢，不確定因素較多，貿(mào)易增速較低，金融市場震蕩加劇。全球性調(diào)整大背景下，中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，但結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革將為中長期經(jīng)濟(jì)增長注入新動力。

　　中國GDP三季度同步增速降至6.9%，與此同時工業(yè)增加再度跌破6.5%，市場憂慮仍在，因此銅價受牽制因素也依然存在。中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍在“L”型探底中，財新制造業(yè)PMI仍處于榮枯線之下。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持低位暫穩(wěn)，驅(qū)動力主要來自穩(wěn)增長加碼和部分地區(qū)房地產(chǎn)回暖，但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，后期寬松貨幣政策方向不變。保持寬松貨幣政策從另一方面也反映出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨巨大壓力，外界稍有不好因素影響下價格就容易出現(xiàn)走弱，但同時也意味著穩(wěn)增長信心和決心，且后期政府刺激政策仍會持續(xù)推出，這也使得強(qiáng)烈政策預(yù)期和實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷相互牽制，令市場后期走勢仍充滿諸多不確定性。

　　三、精銅供需兩弱，維持緊平衡

　　礦山方面，ICSG數(shù)據(jù)顯示2015年上半年全球礦山產(chǎn)量為940萬噸，同比增幅3%，預(yù)計2016年全年增長為5.1%，處于階段性寬松格局，或?qū)?dǎo)致銅精礦加工費(fèi)反彈上升。精銅產(chǎn)量方面，2015年上半年全球精銅產(chǎn)量為1120萬噸，同比增長3.2%，增速已明顯低于去年。由于精銅產(chǎn)量增長停滯，將造成銅精礦原料階段性過剩。對國內(nèi)而言，精銅產(chǎn)量增速下滑，新增冶煉產(chǎn)能低于預(yù)期。

　　銅下游消費(fèi)依舊疲軟，各用銅行業(yè)銷售均同比下滑，造成銅加工企業(yè)訂單量嚴(yán)重不足。據(jù)統(tǒng)計，銅材產(chǎn)量同比增長增速已經(jīng)連續(xù)數(shù)月低于10%，嚴(yán)重拖累全球銅消費(fèi)增速。中國10月以美元計價出口降幅擴(kuò)大，進(jìn)口降幅收窄，雙雙不及預(yù)期。本次數(shù)據(jù)顯示，中國央行過去一年6次降息后、并貶值人民幣后，中國經(jīng)濟(jì)依然受到海外經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響。盡管從數(shù)據(jù)來看，中國10月進(jìn)口降幅有所收窄，但大宗商品進(jìn)口量相較9月份全線下滑，其中銅礦砂及其精礦同比減少13%，略好于其他商品情況。

　　另外，融資銅需求減弱也導(dǎo)致銅需求下降。14年青島港融資騙貸事件后，官方監(jiān)察力度加大，同時中國多次降息降準(zhǔn)寬松貨幣政策加上人民幣大幅貶值后，內(nèi)外息差縮小，融資銅收益大幅下降，使得中國進(jìn)口銅需求快速下降。銅供需均弱，全球精銅市場維持緊平衡。

　　四、銅庫存僅結(jié)構(gòu)性變化，隱形庫存壓力仍在

　　從全球庫存來看，全球庫存變動僅為小幅波動，只有結(jié)構(gòu)性變化。具體來看，LME庫存整體處于回落態(tài)勢，但上期所、COMEX有所反彈。從數(shù)據(jù)上來看，上海期貨交易所銅庫存連續(xù)攀升至15.32萬噸，較7月底低位增幅高達(dá)65.66%。上海地區(qū)現(xiàn)貨從7月起圍繞平水震蕩，而廣東地區(qū)貼水?dāng)U大，現(xiàn)銅供應(yīng)充足，短期庫存或難以消化。

　　近兩個月全球銅庫存變化比較明顯保稅區(qū)庫存大幅下降，上海保稅區(qū)庫存從6月末68萬噸降至9月末42萬噸，10月份微幅回升至43萬噸，三個月下降了26萬噸。總的來看，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示三季度全球銅供應(yīng)過剩情形有所緩解。前期保稅區(qū)流入國內(nèi)庫存轉(zhuǎn)化為隱性庫存后，國內(nèi)消費(fèi)疲弱背景下，隱性庫存壓力將始終壓制銅價，隨著國內(nèi)隱性庫存增加，以及比價轉(zhuǎn)弱，中國精銅進(jìn)口量難以維持持續(xù)增長。缺乏中國對精銅持續(xù)需求，倫銅庫存可能并不會持續(xù)下降。

　　五、下游需求未增加，短線滬銅偏空

　　強(qiáng)勢美元給銅價很大壓力，另一方面中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多以偏弱為主，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性也給予銅價一定壓力。需求方面來看，消費(fèi)旺季已過，四季度下游消費(fèi)行業(yè)增長可能性不大。滬銅仍延續(xù)減倉狀態(tài)，多空表現(xiàn)在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前夕謹(jǐn)慎避險，非農(nóng)超預(yù)期，市場恐仍處于看跌氛圍中。技術(shù)上，銅價均線系統(tǒng)呈空頭排列明顯，偏空無疑。不過，由于投機(jī)資金活躍，令反彈高度受限，重倉開空仍未見良機(jī)，建議繼續(xù)逢高輕倉拋空，等待矛盾點暴發(fā)。